公司2007年前三季度实现营业收入18.52亿元，同比增0.7％；实现盈利1.70亿，同比增211%(调整后)；实现净利润和EPS分别为1.28亿和0.46元，同比均增161％(调整后)，略低于我们的预期增幅。
其中，第三季度公司营业收入、盈利和净利润同比增幅分别是-3.9％、170％和114%，EPS为0.15元。营业收入增长缓慢根本原因是公司着力提高解决方案业务中软件占比，同时解决方案业务回款进度也较预期慢。此外，增值税退税收入未能在第三季度收到，导致公司三季报盈利略低于我们预期。
主营结构继续改善。公司并未披露三季度分业务收入和毛利情况。依照我们了解，公司第三季度解决方案业务收入因提高软件比例的策略和回款慢影响收入确认而有所下滑。从第三季度公司毛利同比增长30％判断，公司第三季度软件外包业务收入同比增速至少应在30％到40％。我们预计公司软件外包业务收入占软件及系统集成业务收入的比重将由2006年的20％提高到2007年的超过30％，而毛利和净利润占比预计分别超过40％和80％。软件外包占比和系统集成业务中软件比重持续提高在增强公司业务整体盈利能力的同时也提高了公司未来业务增速和业绩增长的可预测性，而这正是公司能够享受高估值的最关键因素。
高毛利率得以持续。公司今年前三季度和第三季度的毛利率分别为31.7％和29.1％，与去年同期相比分别上升了7.9个百分点和7.5个百分点，是公司盈利得以高速增长的最主要驱动力。本期毛利率的上升是软件外包占比和系统集成业务中软件比重提高的结果。每日早报·最新研究与资讯6我们相信，即使考虑人民币升值对软件外包毛利的侵蚀，公司整体业务毛利率将随着软件外包业务占比和软件比重的进一步提高而至少维持稳定。
规模效应是盈利增长另一长期驱动力。在毛利增长30％的同时，公司今年第三季度营业费用和管理费用同比分别增长了10％和16％，软件外包业务高速增长带来的规模效应得到持续体现。我们相信未来几年公司软件外包业务的持续高速增长将使公司规模效应进一步显现，从而成为公司盈利长期高速增长的另一重要驱动力。
增值税退税延迟收到影响短期盈利。公司今年前三季度软件产品出售应该享受的增值税退税，而去年同期公司收到的增值税退款超过1500万，从而导致公司第三季度盈利略低于我们预期。我们预计增值税退税将在第四季度收到。考虑今年公司软件收入增长较快，公司今年增值税退税收入应高于去年。
高速增长的现金流。公司前三季度每股经营现金流达0.87元，同比增长60％。目前，公司有息负债为零。公司经营现金流的持续改善源于软件外包是现金牛业务，而公司近年来一直控制占用现金较多的硬件系统集成业务。充沛的现金流降低了公司的财务费用，同时也为研发和未来的资产并购举措做好资金准备。
维持“买入”评级。假设增值税退税在第四季度收到，不考虑整体上市，我们维持公司2007年至2009年EPS分别为0.77员、1.13元和1.63元的预期，并以50倍的2008年动态市盈率预测公司6个月合理股价为56元。根据我们不难发现，公司整体上市方案的修改和再次上会年内仍有可能启动。我们认为公司业绩持续快速地增长的趋势日益明朗，维持“买入”的投资评级，建议中长期持有该股。
一、公司概况长园新材是我国热缩材料的龙头企业，产量稳居国内第一。在世界热缩材料行业中，公司的销售收入仅次于美国Tyco集团旗下的瑞侃公司(Raychem)和日本住友，居世界第三位。
热缩材料是高分子材料与辐照加工技术相结合的一种形状记忆形材料。其特性是加热收缩紧覆在物体表面，起到绝缘、密封和保护等作用。长园新材生产的热缩材料按用途分为：电子、电力、通信、管道防腐四大类。
二、公司发展战略:长园新材以成为“世界一流的热缩材料和电网设备供应商”为战略目标，坚持主营业务与企业并购齐头并进的发展模式。而这一发展模式正是世界热缩材料龙头企业美国瑞侃公司的成功经验。美国瑞侃公司是以辐照交联热缩材料为基础，逐步向电路保护装置、电力电缆附件、电缆识别等众多领域。
长园新材在保持原有主营业务热缩材料、电力电缆附件、电子热缩细产品稳定增长的同时，通过股权并购，在电网设备和PTC保护元件行业建立起技术领先优势，成为热缩材料、电网设备、PTC保护元件三大行业的龙头企业。
三、主营业务保持快速增长，新产品增长空间巨大多年以来，公司一直保持稳健的发展态势，销售收入和净利润逐年上升。
截至2007年三季度，公司营业收入达56,020万元，比上年同期增长68.02%；净利润达到8,695万元，比上年同期增长45.02%。公司热缩材料、电力电缆等传统产品持续增长为公司提供了稳定的现金来源，使公司得以在加强自身研发投入的同时，收购拥有先进技术的高成长性企业。公司2008年业绩增长的主要动力将来源于以下新产品：
公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3产品一：汽车细管。长园新材生产的汽车细管系列产品毛利率达40%，已经纳入世界最大的汽车零部件供应商德尔福公司的全球采购体系。仅德尔福一家每年的汽车细管的采购额就达1亿美元。由于主要竞争对手美国瑞侃公司的同类产品价格比长园新材的产品高4倍，预计未来长园新材将得到德尔福采购订单50%以上的份额。此外，公司也已经开始向韩国系汽车企业提供汽车细管。
产品二：环网柜。该产品广泛应用于工业及民用电缆环网及供电末端，需求量很大。公司目前已可以自行生产环网柜的SF6断路器，以取代从外部购买，从而将毛利率提高至40%左右。公司生产的110kV及220kV环网柜销量居国内首位，年净利润接近3000万元。公司计划于2008年在珠海扩大环网柜的生产规模。
产品三：PTC保护元件。PTC又名聚合物基热敏电阻器。长园新材控股的上海维安公司是国内唯一拥有PTC热敏电阻器自主知识产权的企业。上海维安在2007年100%控股固派电子后，成为国内最大的PTC电路保护元件的生产企业。公司生产的聚合物基自复保险丝(PPTC)、陶瓷基热敏电阻(CPTC)主要应用于2G、3G手机的电路保护。
目前世界上PTC保护元件的主要供应商也是美国瑞侃公司，每年销售额为2亿美元。上海维安的产品在技术性能上与瑞侃公司的产品相当，而价格低50%。上海维安已通过了韩国三星的质量认证，开始向三星的手机生产基地、法国移动通信等客户供货。同时上海维安正在申请其他手机供应商的质量认证。预计2007年上海维安可实现净利润1500万元，2008年有望实现100%以上的增长。
四、盈利预测与投资评级长园新材在保持传统产品市场占有率的基础上，将逐步开拓新产品的市场空间，为企业提供新的利润增长点。
初步预计公司2007、2008年的每股收益分别达到1.29元和1.66元。按2008年35倍市盈率计算，目标价格为58元，给予“强烈推荐-A”的投资评级。
事件：金发科技主要业务为改性塑料的研制、生产和销售。公司是全球改性塑料行业产品覆盖种类最为齐全的企业之一，也是目前国内规模最大、产品最齐全的改性塑料生产企业。金发科技今年收购长沙高鑫房地产公司之后，公司股价有较大幅度的调整。近日我们专程赶往湖南长沙，实地调研了长沙麓城项目和尖山项目，与金发科技的高管以及高鑫地产的团队成员进行了充分交流。经过保守测算，我们认为，高鑫地产未来4年将给金发科技带来160752万元左右的净利润，折合每股收益为2.44元。我们了解到公司主业顺畅、增发项目进展顺利。经过初步测算，剔除股权激励行权带来的费用外，我们保守预计公司2007年—2009年每股收益将分别达到0.65元、1.50元(其中房地产业务带来的每股收益为0.20元)和2.00元(其中房地产业务带来的每股收益为0.30元)。公司合理估值为47元，相比目前30.02元的价格尚有55.63%的上涨空间。综合考虑，我们给予金发科技“买入”的投资评级。
长沙高鑫地产项目进展顺利，明后年将给金发科技带来一定的利润贡献。长沙高鑫房地产开发有限公司成立于2004年8月，由广州高金技术产业集团有限公司和自然人黄欣先生分别持有公司75％和25％的股份，注册资金为6000万元。2007年8月26日，金发科技收购了高金公司持有的75％股份。2007年9月10日，长沙高鑫房地产开发有限公司变更注册资本为人民币6亿元。该公司董事长黄欣和团队20多人长期从事房地产开发业务，经验丰富。目前，公司在长沙拥有两大项目，一个是麓城项目，一个是尖山项目。高鑫麓城项目是公司于2005年5月10日通过长沙市国土交易中心竞拍取得的第一个项目。项目位于长沙市政府南5分钟车程，周边有10条公交线路，距规划中沃尔玛步行8分钟距离，驱车15分钟即畅达市中心。项目由广州市景森工程设计顾问有限公司对项目进行整体规划设计，由东方利禾景观设计有限公司进行项目景观设计。该项目占地面积27042.61平米(40.56亩)，总建筑面积103081.19平米(其中包括住宅81889.29平米，首层商铺3142.06平米，二、三层商铺2326.62平米，地下停车场15208.22平米，共计车位376个，小区物业管理用房515平米)，整个项目容积率为3.3，建筑密度为28%，绿化率为40%，住宅套数为640套。截止到今年10月15日，高鑫麓城预售住宅391套，销售率61％，销售面积4.9万平方米，销售金额1.59亿元，均价3239元/平方米。根据高鑫地产的测算，高鑫麓城项目2007年可以产生净利润5042万元，2008年净利润8981万元。高鑫地产在长沙的另外一个项目为尖山项目。2007年6月25日，高鑫地产在长沙市国土资源网上以9.52亿元竞得这一项目。尖山项目位于长沙城市版图的西北角，距离市政府约5公里6分钟车程，距市中心约25分钟车程，属城市近郊地带。该项目总面积为709.846亩，净用地产15亩，保留代征面积193.632亩，代征用地为保留山体、水面、绿化、道路等，整体容积率为2.034。地块内为丘陵地貌，高差明显，大部分面积为植被覆盖，具有山水兼备的景观资源，在长沙市属大规模地产项目。整个尖山项目占地面积473230平米，总建筑面积700000平米。根据测算，整个项目的税后利润为200313万元，整个开发期为3年，预计从明年下半年开始产生利润。由于长沙房地产看涨，长沙高鑫房地产项目盈利情况可能超过上述的测算。再者，长沙高鑫麓城项目旁边还有60亩左右的土地，估计高鑫地产拿到的概率非常大，如果公司取得这块地，将把它建设成麓城二期，整个建筑面积为13－15万平米。不考虑今后麓城二期带来的盈利，按照权益比，保守测算，高鑫地产未来4年将给金发科技带来160752万元左右的净利润，折合每股收益为2.44元。
金发科技未来打算继续拓展房地产业务，变单一的改性塑料主业变为“改性塑料＋房地产”两轮驱动。我们了解到，公司此次收购高鑫地产决非博取短暂投资收益，而是打算长期经营房地产，未来打算不仅仅做改性塑料行业的龙头，还要大力发展房地产业务。本币升值使得房价和地价持续看涨，因此，公司在巩固自身在改性塑料行业的龙头地位的同时发展房地产业务也在情理之中。房地产业务的开拓需要土地储备和大量资金以及一个经验丰富的团队。就团队而言，高鑫地产这一团队在开发区域性房地产方面经验比较丰富，继续进军全国房地产市场还需要更强更多的专业人士，我们认为，依靠金发科技的激励机制，房地产团队建设不是太大的问题。至于土地储备，我们了解到，金发目前除了在长沙可以继续以较低价格拿到一些地块外，在四川绵阳也将有一些土地储备可供开发，但在上海、北京、深圳等一线城市和其他二线城市还基本没有土地储备；另外，获取土地储备特别是二线城市土地储备需要和地方政府培育关系，这需要一个较为长期的过程。另外，房地产开发由于周期长、占压资金严重，公司未来大力发展房地产业务可能还需要专门融资。
三季度业绩不佳的原因主要在于股权激励行权问题所致，第四季度和明年仍会有股权激励产生相应的成本，但金额相对较小。此前一些投资者对金发科技第三季度的业绩不佳感到不好理解，我们了解到这主要是股权激励行权导致的。公司2006年5月23日公告了股票期权激励计划草案，并于当年9月1日获股东大会审议通过。该激励计划主要内容是：采取定向增发的方式，授予激励对象3185万份股票期权，占当前金发科技总股本的10％；行权价格为13.15元；行权期限为2007-2009三年，行权条件为每一年度净利润较上一年增长率达到20％，且前一年度公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于18％。根据新会计准则，公司将采用公允价值法来核算股票期权计划，即以授予日估算出的股票期权计划的公允价值为基础(通常需要采用BS模型进行计算)，在2006-2008年三年间确认股票期权计划的薪酬费用，将此费用直接计入管理费用，相应增加资本公积。公司今年第三季度经营良好，产销均创历史新高，公司据此估计2007年可以达到股权激励行权条件。第三季度公司提取的股权激励成本达到1.07亿元。扣除股权激励导致的成本增加，公司1－9月共实现净利润3.70亿元，同比增加72.42％；考虑到股权激励带来的成本增加，公司第三季度实现每股收益0.07元，1－9月共实现每股收益0.39元。我们了解到，公司今年第四季度还要因为股权激励产生2000万元左右的费用，明年全年还会有4000万元。
公司主业运行情况良好，公开增发项目进展顺利。金发科技主要业务为改性塑料的研制、生产和销售。公司是全球改性塑料行业产品覆盖种类最为齐全的企业之一，也是目前国内规模最大、产品最齐全的改性塑料生产企业。今年前三季度，公司主要产品的毛利率相比去年同期具有不同程度的提升，平均毛利率达到16.94％。未来以塑代钢是一个长期趋势；另外，改性塑料是我国高新材料发展的重点，国家已将其作为优先发展的鼓励项目并制定了一系列扶持政策，因此，作为改性塑料行业的龙头，公司未来发展前景广阔。公司计划将控股子公司广州金发、上海金发和绵阳长鑫发展成为国内改性塑料行业的前三甲。2007年7月，公司公开增发股票2303万股。共募集资金净额为8.25亿元。本次增发完成后，公司总股本由63700万股增加到66003万股。募集资金将使用于“年产10万吨汽车用聚丙烯技术改造项目”、“对上海金发科技发展有限公司增资(用于高光泽、快速成型阻燃增强聚对苯二甲酸丁二醇酯(PBT)技术改造项目)”、“年产3万吨通用聚氯乙烯(PVC)高性能化技术改造项目”、“年产2.5万吨改性聚苯醚技术改造项目”和“年产5000吨完全生物降解塑料技术改造项目”。这些增发项目预计明年可以投产，将会给公司明年下半年和后年业绩增长贡献力量。
盈利预测与投资建议。经过初步测算，剔除股权激励行权带来的费用外，我们保守预计公司2007年—2009年每股收益将分别达到0.65元、1.50元(其中房地产业务带来的每股收益为0.20元)和2.00元(其中房地产业务带来的每股收益为0.30元)。2009年不需要考虑股权激励行权问题，因此，业绩更能反映出公司的经营能力。我们采取分部估值法对金发科技进行估值，对改性塑料业务按照2009年25倍的PE进行估值，考虑到公司刚开始从事房地产业务，我们对房地产业务按照2009年15倍的PE进行估值，这样得到公司估值为47元，相比10月29日30.02元的价格尚有55.63％的上涨空间。综合考虑，我们给予金发科技“买入”的投资评级。
扩大在广东电力市场份额是各大电力集团梦寐以求的目标，而作为广东省属最大的电力上市公司，粤电力具有得天独厚的区域优势。
受多种因素影响，2007年广东省仍面临电力供应紧张局面，因此本省机组利用小时数下降幅度远小于全国平均水平。通过对未来几年广东电力供需分析，我们认为广东省电力供应将持续处于偏紧状态，机组利用率长期保持高位运行的可能性较大。
2007年公司在建项目除汕尾电厂外均已投产，由于尚处于运行磨合期，同时LNG、奥里油项目受到气源供应、奥里油停供等问题制约，短期内开工率不足。惠来靖海将成为公司新增利润的重要来源，预计随着供气量逐年递增、以及湛江电厂改造完成，公司2008后业绩将呈现大幅增长。
公司大股东粤电集团实力雄厚，预计到2007年底其可控装机容量将超过2000万千瓦，是上市公司权益装机的3.5倍。根据集团公司战略发展规划，2008～2010年投产的电源装机规模在900万千瓦左右，至2010粤电集团将实现可控发电装机容量超过2700万千瓦的目标。
我们预测公司07-09年每股收益分别为0.31、0.52、0.57元，对应08年动态市盈率在28倍左右，目前公司股价已处于安全区域。
从长期投资角度看，无论是国资委推动还是集团公司自身发展的需要，抓住资本市场时机，进行资产整合都将是大势所趋，而粤电集团资产状况较好，其资产整合将是一次难得的投资机遇，因此继续维持“推荐”的投资评级。
美的电器（000527行情,资料,评论,搜索）是国内最具规模的家电生产基地和出口基地之一，目前家电行业景气度提升，作为行业的龙头企业，公司三季度业绩再超预期，净利润同比大幅增长，再加上集团资产雄厚，将对公司形成有力地支持。
申银万国预计公司2007至2009年盈利为0.99元、1.43元和2.04元，照此计算，2008年其市盈率仅25倍出头，在目前大盘估值偏高情况下，该股具有较高安全边际，可适当关注。由于居民生活水平的不断提高及农村市场的不断开拓，我国家电换代和农村市场的需求越来越大，通胀也导致家电产品提价，从而提高了龙头企业产品的毛利率水平。
公司目前已实现了家用空调收入全国第二、空调压缩机全国第一，是名副其实的家电行业龙头。另外，公司业绩也实现了较高水平增长，今年前三季度每股收益达到了0.79元，未来随着行业景气度提升及公司实力不断增强，我们看好公司未来业绩的成长。二级市场上看，该股在大盘调整时走势平稳，蓄势充分，投资者可逢低关注。
三季度公司钢材和钒制品产量基本和二季度持平，收入季度环比增长22％，成本环比增长25％，主营业务利润环比降低1.8％，但净利润环比降低了23.5％，每股收益0.107元(二季度0.143元)，低于我们的预期0.04元。
净利润环比降低有三方面原因。首先是三季度矿石在7月-8月上涨较多，河北铁精粉环比上涨约20％，公司采购的矿石价格季度环比上涨约15％(参考公司采购通知)，同期钢材价格环比涨幅相对较小(长材占80％，长材进入2007年稳定上涨，板材平稳)。二是公司三季度管理费用比二季度增加3212万，影响每股收益0.033元。三是税收调整，三季度所得税率高达36.5％，二季度为25.6％，影响每股收益0.02元。
预期铁矿石长期协议涨价是国内矿石三季度大涨的主要原因。但有一个重要的差别是，今后铁矿石长期协议上涨并不一定带动国内矿石的进一步上涨，因为国外铁矿进口价格(含运费)和国内价格有较大价差30％(巴西)－50％(澳洲)，这是涨价的最大动因，也是国内矿石上涨空间受限的主要原因。据我们了解，目前国内10％品位的露天原矿经选矿后的铁精粉净利润有200元/吨。我国铁矿石储量数量巨大，品位大多在25％－35％之间，而且分布较散，其中有相当一部分小矿山流通在民企和地方政府手中，在目前矿石价格和盈利能每日早报·最新研究与资讯5力下，意味着15％以上的矿山都将有利可图，矿山开采会四处开花，这将会对很大程度上影响我国矿石供需结构，而事实上我国矿石开采和供应也证明了这一点。因此我们始终相信，如果铁矿石价格继续保持在目前这个位置，将会很大地刺激国内矿石开采，在目前国内国际矿石供需弱平衡的状况下，即使未来两年长期协议涨价，国内矿石的上涨空间也已经不足。因此我们对公司后续的矿石成本上涨幅度并不担心。
我们对公司四季度业绩保持乐观的理由如下。首先，如果宏观经济保持良好，我们认为钢材价格将会保持稳定增长，而成本在三季度基础上不会有明显变化，这将稳定或者扩大四季度毛利率。二是公司8月份检修导致当月减少6万吨产量，公司年产60万吨的高速线月底投产，因此四季度将会环比多出近10万吨的产量，其次新投产的棒材生产线估计也会在四季度达产。
证实将会有上亿元的技改购买国产设备抵税。乐观估计，该笔抵税将有增加每股收益0.14元，预期年前可以办妥。
维持“买入”评级。我们预测公司今明两年业绩分别为0.60元和0.92元，略有调低。
看好拳头产品“复方丹参滴丸”未来市场前景。我们认为该产品提价和城乡市场开拓将成为08年拉动公司业绩增长的主要因素；通过FDA认证的预期将给公司未来业绩增长留出更广阔的想象空间。
养血系列产品的销售增长值得期待。我们估计在06年销售收入约2亿元的基础上，07年将有一个恢复性的增长达到20%，未来几年有望保持15%左右的增长。
公司将在中药粉针领域大展拳脚。益气复脉粉针已经于9月在天津市区各大医院上市销售，预计在08年全面上市销售。这是天士力粉针产业的一个开端，我们预计08年后将陆续有丹酚酸B、银杏内酯等品种取得新药证书并投入生产。
生物产业布局日渐完善。生物制药重组人尿激酶原目前处于新药证书报批阶段，预计08年可获得新药证书，并投入生产。天士力通过金纳生物技术公司涉入疫苗领域，将分享疫苗市场未来的快速地增长。
公司已经明确提出要在适时的时候推出股权激励计划。我们大家都认为，计划一旦实施将进一步完善公司的治理结构，激发骨干的积极性，确保公司未来的发展不因管理层的更换而出现大幅波动。
由于年初实行新会计准则和下半年公司加大中药粉针的营销力度等原因，导致公司三季度净利润同比下降12%，基本符合我们的预期。
基于我们的判断，公司07-09年的每股收益分别为0.45、0.53、0.89，赋予45倍市盈率，公司按照08年业绩估算合理价值应在23.85元，给与公司短期“中性”，长期“推荐”的投资评级。
厦门空港目前旅客吞吐量和货邮吞吐量分别居于国内第11位和第9位，其中东南亚航线规模仅次于北京、上海、广州，是我国面向东南亚的第四大区域性航空枢纽。
厦门市外向型的经济特点使得厦门空港国际客货运输的迅速增加均值得期待。目前东盟旅客市场已逐步形成，国际货运市场将加速成长，预计友达光电的进驻将使厦门机场的出口货量由每月4000余吨增长到7000余吨，增长幅度达75%以上。友达光电的进驻还将带来20余家配套企业的货量。厦门市电子、光电等支柱产业的不断壮大将有力拉动公司的货运市场。
厦门空港货站新国际进港仓库于9月底正式投入使用，原国际进港仓库作为国际出港仓库使用，从而使货站国际出口库区面积增加了1万平方米，货物处理能力由原15万吨扩大到约30万吨，预计可满足厦门空港今后5年的货运增长需求。综合来看，预计此后2年公司货运量将保持20％－25％左右的复合增长速度。
财务数据上看，04年至目前，公司毛利率逐步的提升(48％提高至58％)，三项费用率则不断下降(8.7％下降至5.6％)，净利率相应提高了12个百分点(29％提高至41％)。由于机场是经营杠杆较高、边际成本较低的行业，厦门空港又处在容量空间富余、不存在大规模资本支出迫切要求的一个上升趋势非常良好的阶段，持续增加的客货运输量将有更多比例直接转化为利润。
股份公司及集团公司均存在整体上市的愿望，以完善航空产业链，但时间较难确定，预计08年公司采取动作的可能性比较大。
按文中的业务量增幅和基本财务假设，预计厦门空港07－09年EPS分别为0.57元、0.66元和0.77元，按08年行业平均市盈率33倍计算，未来3－6个月目标价位应在22元左右，故给予厦门空港“推荐”投资评级。
